营业收入：弱复苏下实现稳健增长

2025年，国内服装消费呈现弱复苏态势，海澜之家凭借多品牌矩阵和全渠道布局，实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%。从业务结构来看，公司核心业务表现分化：- 主品牌海澜之家：实现营业收入149.03亿元，同比微降2.40%，但毛利率提升1.85个百分点至48.39%，显示出品牌通过产品升级和供应链优化提升了盈利质量。- 海澜团购定制系列：营收27.11亿元，同比大增21.94%，成为新的增长引擎，不过毛利率同比下降2.00个百分点至38.32%，或因业务扩张带来成本上升。- 其他品牌：营收34.47亿元，同比增长29.18%，但毛利率大幅下滑7.23个百分点至40.97%，新品牌培育期的成本压力显现。

分地区来看，海外市场表现亮眼，实现主营业务收入4.53亿元，同比增长27.70%，毛利率66.11%，公司国际化战略初显成效；国内市场中，华北、中南地区营收增速分别达16.05%、13.29%，华东地区则同比下滑6.40%，区域市场增长不均衡。

净利润：盈利质量提升 非经常性损益影响减弱

归属于上市公司股东的净利润21.66亿元，同比仅增长0.34%，增速远低于营收，主要受成本上升和非经常性损益减少影响。不过扣非净利润21.22亿元，同比增长5.30%，显示公司核心盈利能力有所提升。

从非经常性损益来看，2025年非经常性损益净额为4435.19万元，较2024年的1.44亿元大幅减少，主要是因为非流动性资产处置收益从9314.03万元降至623.01万元，公司盈利对非经常性损益的依赖度降低，盈利质量更趋稳健。

每股收益：基本每股收益微降 扣非每股收益提升

指标2025年2024年变动幅度

基本每股收益（元/股）

0.45

0.46

-2.17%

扣非每股收益（元/股）

0.44

0.43

2.33%

基本每股收益小幅下滑，主要是净利润增速低于股本规模；而扣非每股收益提升，反映出公司核心业务盈利水平的改善。加权平均净资产收益率12.31%，较上年减少0.16个百分点；扣非加权平均净资产收益率12.06%，同比增加0.42个百分点，进一步验证了核心盈利质量的提升。

费用：研发费用大幅缩减 销售费用刚性增长

2025年公司期间费用合计6.24亿元，同比微降0.43%，费用结构出现明显变化：

费用项目2025年（万元）2024年（万元）变动幅度

销售费用

.70

.19

6.55%

管理费用

.13

.19

-0.43%

研发费用

21200.63

28813.16

-26.42%

财务费用

-15938.57

-17491.12

不适用

销售费用：渠道扩张与品牌营销驱动增长

销售费用同比增长6.55%，主要源于门店扩张和品牌营销投入增加。报告期内公司门店总数突破7300家，新增门店1026家，同时加大了与潘展乐等国民运动员的合作营销，以及上海时装周、无锡马拉松等赛事赞助，带动品牌声量提升，但也推高了租赁及物管费、职工薪酬等刚性成本。

管理费用：规模效应显现 费用管控有效

管理费用同比微降0.43%，在业务扩张的背景下实现费用管控，主要得益于数字化管理提升了运营效率，同时部分办公性费用、水电费等有所压缩，显示出公司内部管理的精细化水平。

研发费用：大幅缩减需警惕创新风险

研发费用同比骤降26.42%，从2024年的2.88亿元降至2.12亿元，主要是其他研发支出从1.27亿元大幅缩减至3703.06万元。虽然公司仍有玄武岩纤维纺纱技术等研发成果，但研发投入的大幅减少可能影响长期产品创新能力，尤其是在服装行业科技化、功能化趋势下，需警惕创新滞后风险。

财务费用：利息收入减少 财务收益收窄

财务费用为-1.59亿元，较上年的-1.75亿元有所收窄，主要是利息收入从2.55亿元降至2.41亿元，同时手续费支出从973.41万元增至1558.34万元，公司资金管理收益有所下降。

研发人员情况：人员规模稳定 结构待优化

截至2025年末，公司研发人员合计1280人，占公司总人数的4.36%，人员规模较上年保持稳定。从学历结构来看：- 硕士研究生及以上仅34人，占比2.66%；- 本科及以上合计512人，占比39.99%；- 高中及以下601人，占比46.95%。

研发人员整体学历层次偏低，高端研发人才储备不足，可能制约公司在面料科技、智能化产品等领域的创新突破。年龄结构方面，30-40岁研发人员479人，占比37.42%，成为研发核心力量，但50岁以上人员占比10.00%，队伍年轻化程度有待提升。

现金流：经营现金流大幅改善 投资筹资现金流承压

现金流项目2025年（万元）2024年（万元）变动幅度

经营活动现金流净额

.15

.12

93.46%

投资活动现金流净额

-.14

-.32

不适用

筹资活动现金流净额

-.54

-.52

不适用

经营活动现金流：采购成本管控成效显著

经营活动现金流净额同比大增93.46%，主要得益于购买商品、接受劳务支付的现金从137.33亿元降至118.85亿元，公司通过优化供应链、减少预付款项等方式海澜之家服饰，大幅改善了经营性现金流状况，现金流健康度显著提升。

投资活动现金流：长期资产投资持续增加

投资活动现金流净额为-25.77亿元，净流出规模扩大，主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达4.30亿元海澜之家服饰，同时12个月以上到期的定期存款及利息从26.48亿元增至54.37亿元，公司加大了长期资产布局和资金的长期配置。

筹资活动现金流：分红减少缓解资金压力

筹资活动现金流净额为-18.17亿元，净流出规模较上年大幅收窄，主要是分配股利支付的现金从37.94亿元降至8.64亿元，公司通过减少分红缓解了资金压力，同时质押的定期存款到期收回现金9.30亿元，优化了资金结构。

市场增速放缓且行业竞争加剧风险

国内经济增长承压，消费意愿复苏受阻，服装作为可选消费需求增长乏力。同时，行业竞争持续加剧，新兴品牌、直播电商等新业态分流客源，若公司产品创新、渠道优化跟不上市场变化，业绩增长将面临挑战。

存货管理与跌价风险

截至报告期末，公司存货余额108.19亿元，虽较年初减少9.74%，但规模仍较大。其中不可退货商品账面价值27.55亿元，已计提存货跌价准备9.41亿元，若市场需求突变或竞争加剧，仍存在存货跌价风险，尤其是新品牌、新业务的存货管理难度较大。

品牌培育与新业务运营风险

公司积极布局童装、女装、运动品牌及城市奥莱等新业务，但新业务尚处于扩张期，前期投入大、盈利不确定性高。如OVV、英氏等品牌的市场认可度仍需提升，阿迪达斯FCC、城市奥莱业务的盈利模式仍在探索，若培育不及预期，将对公司业绩造成拖累。

商誉减值风险

公司商誉余额7.31亿元，主要来自英氏婴童品牌业务。若英氏品牌业绩增长不及预期，商誉存在减值风险，将直接影响公司净利润水平。

整体来看，海澜之家2025年在弱复苏市场中实现了营收和核心盈利的稳健增长，经营现金流大幅改善，但也面临研发投入缩减、新业务培育、存货管理等风险，后续需关注公司在品牌创新、供应链优化及新业务突破方面的进展。

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